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粤水电深度报告:地铁盾构高增长,发电业务快扩张

发布时间:2010-07-16    研究机构:湘财证券

水电工程业务:收入稳增、比重渐降。最近3年公司水电工程业务收入分别为12.38亿、11.73亿、13.14亿,08年主要受金融危机影响略有下滑,公司该项业务增速较为平稳,结合行业状况,我们预计公司10-12年增速分别为10%、12%、10%;公司不断开拓其他业务,如地铁盾构施工、发电业务,因此其占比逐渐下降,但该项业务未来仍将是公司主要收入来源之一,预计其占比不会大幅下降。

市政工程业务:地铁盾构高速增长。该项业务07-09年占比分别为17.11%、25.22%、39.83%,呈快速上升态势。由于公司将新增4台盾构机,其占比还将逐步上升,成为公司最主要收入来源;市政工程中,地铁盾构施工业务毛利率13%-15%,除此之外的业务毛利率在7%-9%,预计市政工程业务中,地铁施工业务占比每年提升5-10%,因此我们预计该项业务未来3年毛利率分别为9.34%、9.79%、10.24%。

发电业务:迅速扩张。发电业务占比不高,但其增速是所有业务中增速最快的。

公司大力拓展发电业务主要是为了降低经营风险,获取稳定的现金流,我们预计公司未来仍将会风力发电和水力发电方面迅速扩张。

房产业务:拓展BT 项目保增长。房地产面临重大调控的不确定性,公司房产施工业务将会受到影响,公司以BT 方式来争取订单,我们预计公司未来3年的房产施工业务收入增速与水利工程业务相当,即分别为10%、10%、8%。

我们预计10-12年每股收益分别为0.36元、0.47元与0.59元。参照建筑类上市公司估值,给予公司11年20倍PE,我们认为公司6-12个月合理目标价格为9.40元,首次给予公司买入评级。

风险因素包括:固定资产投资低于预期、宏观经济恢复势头低于预期。

申请时请注明股票名称