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粤水电:地铁市场空间巨大,风电和干旱主题兼备

发布时间:2010-03-29    研究机构:国泰君安证券

(1)2009 年收入32 亿、同增37%,净利润85 亿、同增10%,EPS0.26元。净利润增速低于收入增速原因:毛利率10.8%、下降1 个百分点;因承接工程项目增加导致管理费用同增42%、费用率增加0.1 个百分点。投资收益下降66%,战略利润总额比5%、同比下降10 个百分点。

(2)以地铁为代表的市政工程是最大亮点,收入同增116%,占公司收入比重由25%增加至40%,毛利率8.9%、同比增加1 个百分点。水利施工同增12%,收入占比下降至41%,毛利率11.1%、同比下降0.19个百分点。房地产施工收入下降17%,毛利率同比增加1.3 个百分点。

(3)分区域看,广东收入同增55%,占公司比重由59%增加至67%。

云南地区收入同增51%、占比增加至11%。四川收入同比下降2%、占下降至9%,湖南收入同增18%、占比下降至6%。海南4.95 万千瓦风电项目发电机组已安装三台,预计2010 年4 月底并网发电。

(4)2008 年新签订合同25 亿,2009 年新签订合同估计90 亿左右、剔除其他公司权益公司自身新签订合同75 亿左右,其中约15 亿是地铁。而我们测算的2011-2015 年珠三角地铁投资规模约2120 亿元,2016-2020 年珠三角地铁投资规划约1750 亿元,未来市场规模巨大。

(5)预期2010-11 年EPS 为0.45、0.56 元,同增74%、25%。公司未来最大增长来自地铁市场空间巨大、BT 项目运行、水电项目运行。近期西南干旱引致对家电水利投资预期,公司业务在华西南具备地缘主题。基于地铁未来巨大发展空间、风电与干旱主题兼备,谨慎增持。

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