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粤水电:2010年,确定的增长,爆发性体现

发布时间:2009-09-25    研究机构:广发证券

09 年上半年经营回顾:毛利率下滑使盈利低于预期

公司 09 年上半年在收入增长21.62%,利润却出现了同比5.42%的下滑,经考察毛利率下降是盈利增长低于收入增速的根本原因,从公司的分项业务毛利率变动情况来看,整体毛利率的下滑源自两点:上半年工程施工业务毛利率10.2%,相比去年同期的10.97%下降0.77 个百分点;水力发电业务上半年毛利率45.2%,同比下降18.26 个百分点。

工程施工业务 2010 年爆发性增长源于两点因素:

1) 预计 2009 年新签合同可达100 亿元,同比增长300%,2010 年集中释放,根据合同分配法计算2010 年工程施工业务收入56.46 亿元,相比2009 年的约31 亿增长82.13%。

2) 毛利率见底回升,预测 2010 年施工业务贡献净利润1.81 亿元。上半年工程施工业务毛利率10.2%,相比去年同期的10.97%下降0.77个百分点,主要原因是收入占比最高、盈利能力最强的水利水电工程施工毛利率仅为9.94%。考虑到2009 年公司新签合同以水利水电工程为主,且包括两个较大额的BT 项目,我们对于2010 年施工业务毛利率保持乐观预期,假定2010 年的施工业务毛利率水平为10.55%,相比2008 年的10.38%提升0.17 个百分点。

水力发电与风力发电业务:

水力发电业务从2010 年开始将进入正常盈利轨道,预计可实现净利润1045 万元。风力发电业务机组从今年底至明年上半年将陆续投产,如按照公司公布的项目指标均可实现,预计2010 年可实现净利润864 万元。

盈利预测与估值建议:预计 2010 年施工业务实现收入56.46 亿元,贡献的净利润约为1.807亿元;水力发电和风力发电业务的盈利测算为谨慎起见简单处理按1000万计算。由此,我们预测公司2010 年实现的净利润约为1.907 亿,同比增长88.92%,对应的EPS 约为0.5737 元,给予20 倍PE 计算的合理价格为11.5 元。

风险提示:毛利率能否如预期回升,风力发电业务2010 年投产后能否盈利。

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