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粤水电:中标重大工程点评

发布时间:2009-02-02    研究机构:爱建证券

事件:

今日公司发布公告,公司于近日收到湛江市雷州青年运河管理局发来的《中标通知书》,通知确定本公司与广东省水利电力勘测设计研究院(主体单位)、中国安能建设总公司、广东省水利水电第三工程局联合体为“湛江市雷州青年运河灌区续建配套与节水改造工程总承包(EPC)招标项目[2008-3927]”的中标单位,中标价为人民币10.72亿元,本公司预计承建工程的总造价约4.82亿元,最终金额以签订的合同为准。施工工期为合同生效之日起后三年。

点评:

此次工程中标金额较大,将显著增厚公司未来3年业绩。 “湛江雷州青年运河灌区续建配套与节水改造工程”项目主要包括:(一)雷州青年运河主河、四联河、东海河、西海河、东运河、西运河等六大运河共长277km的渠道及建筑物的续建配套和节水改造;(二)流量大于1.0m3/以上的干、支渠86条,总长1098km的渠道及建筑物的续建配套和节水改造;(三)田间样板工程的建设。公司中标此次承建工程项目部分总造价为4.82亿元,而公司2007年全年营业收入约为22.02亿元,此次中标金额占到07年总收入的21.89%,金额相对较大。通过计算,我们发现公司2005、2006、2007年的净利率水平大约为3.28%、3.34%、3.50%,按照2007年的净利率水平来计算,此次项目估计可以给公司带来1687万元的净利润,约占到2007年净利润的21.84%,按照目前的2.77亿股总股本,将给公司带来0.06元的业绩增厚,公司08年前三季度每股收益0.20元,增厚幅度明显。根据新的企业会计准则,建筑工程项目收益将按照完工百分比法计入当年损益,增厚的业绩将在未来3年逐步计入该年损益。

公司08年以来持续中标重大工程,未来几年将陆续释放业绩。公司凭借其在水利水电工程建设领域和市政交通工程领域的丰富经验和良好声誉,08年公司持续中标重大建设项目,累计金额达到19.36亿元,加上2007年底结转工程合同总金额61.79亿元,08年累计在履行或待履行的工程合同金额达到81.15亿元。工程工期普遍在2~3年,这些工程的逐步建设开工将为公司在2009、2010年带来稳定的业绩增长。而且随着08年四季度国家重启大规模基础设施投资建设,国家和地方的重大工程项目将陆续出台,我们充分看好公司的后续订单获得能力。

市政公用工程业务增长迅速,业务结构更趋稳定合理。近年来公司通过技术研究和市场开拓,改变以往水利水电工程业务一枝独大的局面,公司在市政公用工程领域、机电安装工程业务也不断拓展业务,特别是在市政工程的地铁工程和城际轨道交通建设方面开拓力度更大,08年以来公司持续获得地铁和城际轨道订单,累计金额达到110503.92万元。而在目前国内宏观经济增长放缓、国家需要通过大规模基建投资来拉动经济的状况下,轨道交通建设作为其中重要建设部分也必将受益。目前,我国开通地铁和轻轨的城市只有11个,而近30个城市正在开展轨道交通建设的前期调研和准备工作。以广州、深圳、佛山为代表的珠三角经济城市经济圈尽管在城轨建设方面起步较晚,但是考虑到其雄厚的财政实力和现实迫切需要,地铁和城际轨道建设的力度和进度都可能会超出预期,而公司作为立足当地的建筑龙头将受益明显。

公司成本控制措施较为有力,毛利率持续上升。08年以来建筑工程市场的竞争更加激烈,而在通货膨胀情况下,原材料、人工和建筑材料成本都有较大涨幅,但公司通过采取一系列相关措施进行成本管理,如在茂名市茂港区城区防洪二期工程中采用固定单价承包方式,当实际采购价格和投标报价价差超过5%时可以向发包人要求差价,在湖南双牌县五里牌水电站厂房土建工程项目中要求主要原材料由发包人来提供等等,这些措施较好的化解和转移由于原材料成本变动对公司带来的不利风险,使得整体毛利率一直趋于上升。

估值方面。我们预计公司2008、2009年能实现每股收益0.315元、0.425元,对应的PE分别为23.36倍、17.32倍,PB为1.56倍,目前建筑施工板块整体PE为23.00倍,PB为3.63倍,从市盈率角度来讲基本符合行业平均水平,但从市净率来看估值上有一定吸引力,考虑公司2009年、2010年储备的较多订单给业绩带来的较为稳定快速的增长,我们给予公司“推荐”评级。

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