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粤水电:广东国企改革实施方案出台,公司盈利能力有较大提升空间

发布时间:2014-11-12    研究机构:申万宏源

投资要点:

广东省属深化国有省属企业改革的实施方案出台:继续分类改革的原则,总的目标是,到2020年,广东准公共性企业基础设施项目实现混合持股,二级及以下竞争性企业基本发展成为混合所有制企业,国有资本流动性显著提升,国有资本功能进一步放大,到时要形成15家左右营业收入或资产超千亿的大型骨干企业集团。

给予“增持”评级:预计公司14/15/16年净利润为1.07亿/1.39亿/1.83亿,增速分别为20%/30%/32%;14年和15年EPS 为0.18元/0.23元,对应PE 分别为41.5X/32.0X,给予增持评级。

关键假设:新能源电站开发如期推进,水利及市政工程业务利润率稳定。

我与大众的不同:(1)混合所有制改革将增强企业活力,提升净利率水平。混合所有制改革包括改制上市、引入战略投资者和国企发展基金、探索员工持股等方式,目的是增强企业活力和管理效率,公司13年净利率仅1.6%,较同行业中国电建3.59%的净利率水平还有较大提升空间。今年8月,公司已经公告全资子公司粤水电(002060)轨道交通建设有限公司、粤水电建筑安装建设有限公司拟引入战略投资者进行股权合作,相信未来会有更多改革方案出台。(2)集团内唯一上市平台,可成为集团提高资产证券化率的路径。公司是控股股东广东省水电集团下的唯一上市公司,集团旗下还有优质的水力发电、医院、旅游度假、房地产等资产,ROE 比建筑行业高。(3)拓展新能源发电业务,资源储备丰富。公司近几年大力发展清洁能源,目前已经有213MW 水电站、150MW 风电站、50MW 光伏电站并网。项目储备丰富,目前公司在新疆、广东、湖南、内蒙古等地新能源发电储备项目约5200MW,其中风电3500MW,光伏1700MW(部分协议存在失效风险)。(4)工程业务受益国家基建投资提速。广州预计2017年底将开通20条地铁线路,目前有11条在建,还有多条线路在前期规划,14年广州地铁规划投资170亿元,较13年增长37.5%,未来几年仍将高速增长。公司也加快了水利水电工程的省外扩张,明后年有望初见成效。

股价表现的催化剂:国企改革有实质性进展,新能源电站开发加速等。核心假设的风险:电站并网受阻,国家基建投资放缓等。

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