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粤水电:新能源转型见成效,国企改革大幕开启

发布时间:2014-08-21    研究机构:银河证券

1.事件

公司发布2014年中报:2014H1实现营业收入24.80亿元,同比增长0.23%;归属于上市公司股东净利润49,67.48万元,同比增长28.09%。EPS0.08元。前三季度业绩预增30-60%,对应EPS0.10-0.12元。

2.我们的分析与判断

(一)业绩主要来自新能源及投资收益贡献

公司广水桃江水电、广水安江水电、海南新丰源水电、布尔津风电、金塔太阳能等5家并表新能源控股子公司共实现权益净利润6705.36万元(比去年同期4家权益净利润增长36%);公司联营企业广州山河装饰本期实现净利润3313.16万元,仅此两项贡献净利润约10018.52万元,意味着其他业务亏损5051万元。我们判断主要是由于:(1)公司建筑主业依然实现较大数额亏损;(2)新疆木垒及布尔津等新能源项目前期投入较大,未产生收入,预计产生一定亏损。随着布尔津城南风电(二期)项目于2014年7月13日并网发电,新能源业务对公司业绩的贡献将进一步增加。

(二)施工业务拖累毛利率,现金流明显改善

公司2014H1综合毛利率为12.56%,同比提高1.3pct。其中,施工业务实现收入22.25亿元,YOY-34.2%,其中市政YOY-23.97%,地基YOY+63.2%,房建YOY+55.5%。施工业务毛利率6.1%,同比下降1.3pct,其中下降较快的分别是市政(同比下降4.6pct)、房建(同比下降1.7pct)。

新能源业务实现收入2.5亿元,同比增长48.97%,综合毛利率69.74%,同比上升6.6pct。其中水电实现收入1.4亿元,YOY+52%,毛利率同比上升11.1pct,主要来自湖南安江水电站增量贡献;风电实现收入6823万元,同比下降8%,毛利率64%,同比下降1.9个百分点,主要是由于布尔津一期营业利润率大幅下降16.2pct。(3)太阳能发电实现收入3985万元,毛利率71.2%,主要是甘肃金塔项目新增贡献。

经营性现金流明显改善,2014H1经营净现金流为8235万元,2013H1为-8812万元。收现比同比99.4%,同比上升2.8pct。

(三)混合所有制拉开序幕,国企改革值得期待

公司发布混合所有制改革方案,轨道交通、建安公司拟引入社会资金不超过10亿元。其中轨道交通公司拟引入战略投资者进行股权合作,引入不低于一套盾构机设备或低于5亿元资金,拓展轨道交通及污水管网、深隧、电力管缆等新市场;建筑安装公司拟引入低于5亿元资金,向智慧城市业务转型。

我们判断,公司在建筑公司中率先向新能源大幅转型,新能源项目储备丰富,资金需求较大,公司做大市值动力强烈。作为广东国企改革的排头兵,公司后续在国企改革、商业模式创新、金融模式创新领域或将有所作为。

(四)新能源项目储备丰富,业绩弹性高

公司风场、光伏电站储备丰富,业绩弹性高。公司在新疆、广东、湖南、内蒙古等地新能源发电储备项目约4660MW,其中风电2850MW,光伏1700MW,新疆项目约占一半,盈利及并网条件良好。布尔津二期49.5MW风电已于7月13日并网发电,木垒前二期100MW风电预计于明年1季度并网发电,达坂城50MW风电项目下半年将开工。新能源发电进入正式运营期后,毛利率普遍高于60%,且受益于国家战略新兴产业规划,2013年该板块实现净利润1亿元,2014-15年预计CAGR达55%,未来有望实现业绩估值戴维斯双升。

3.投资建议

我们预测公司14-16年EPS分别为0.22/0.31/0.41元,鉴于公司14年清洁能源业务发展势头良好,我们认为可给予公司2014年35倍PE,对应目标价7.7元,维持“推荐”评级。

4.风险提示

主业施工进度低于预期、清洁能源发电项目进度低于预期等。

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