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粤水电:业绩符合预期,国企改革领跑广东

发布时间:2014-08-20    研究机构:招商证券

事件:

1、 粤水电(002060)8月19日晚间发布2014年半年报,实现营业收入24.8亿元,归属上市公司股东净利润4967.5万元,同比分别增长0.2%、28.1%。同时,公司预计2014年1-9月归属上市公司股东净利润增长30%-60%,即6065万元-7465万元。

2、 粤水电8月19日晚间发布公告,公司拟由全资子公司粤水电轨道交通建设有限公司、粤水电建筑安装建设有限公司引入战略投资者,实现混合所有制经营。

评论:

1、清洁能源运营业务符合预期,施工业务有待改善

清洁能源运营业务方面:实现收入2.5亿元,同比增长49%,综合毛利率70%,同比上升7个百分点,其中:(1)水电:实现收入1.4亿元,同比增长52%,毛利率72%,同比上升11个百分点;主要原因是湖南安江水电站较去年同期多发电约4个月,新增收入4842万元。(2)风电:实现收入6823万元,同比下降8%,毛利率64%,同比下降2个百分点;其中,海南感城收入增长5%,毛利率略升,布尔津一期收入下滑17%,毛利率降幅较大。(3)太阳能发电:甘肃金塔实现收入3985万元,毛利率71%,去年同期为0。

施工业务方面:实现收入22.3亿元,同比下降3%,综合毛利率6%,同比下降1.3个百分点。施工业务的盈利情况并未出现年初预期的改善,我们认为随着轨道交通项目的推进以及管理水平提升,施工业务下半年盈利情况有望逐步改善。同时,公司持有至到期收益较去年同期增加4.3亿元,预计未来1-2年工程投资收益将加快确认。

2、财务费用大幅增长拖累业绩,投资收益对净利润贡献较大

财务费用:报告期内新增贷款18亿元,财务费用1.4亿元,同比增长58%,我们判断主要原因是施工业务资金需求增加。 投资收益:报告期内,公司持股42%的山河装饰减持铁汉生态股权,贡献投资收益3313万元,占净利润的67%。

3、收现比提升,未来有望进一步改善

报告期收现比99%,净收现比3%,同比分别提升3个百分点和7个百分点。后续随着清洁能源运营装机容量增加,经营活动现金流有望进一步改善。

4、混合所有制改革启动,清洁能源业务有望跟进

公司轨道交通以及建安公司通过引入混合所有制,财务结构将获得改善,财务费用率有望降低。同时,通过外部投资共同治理,管理效率将获得提升,有利于降低工程施工成本以及管理费用率。

轨道交通以及建安领域是改革的起点,我们认为后续清洁能源运营业务有望跟进,通过产业投资基金、子公司混合所有制等方式引入外部资金,加快公司储备项目开工,促进业务转型。

5、 “广东国企改革+清洁能源”第一股,继续强烈推荐

粤水电是招商建筑工程小组独家重点推荐标的。在“广东国企改革+大股东支持战略转型+高管薪酬改革”背景下,公司主营业务盈利空间有望释放,清洁能源储备项目将加快开工。预计2014年-2016年EPS分别为0.21元、0.37元和0.52元。结合公司2015年业绩高成长确定性以及中长期主营施工业务盈利提升和清洁能源运营业务转型空间,按照2015年业绩的20-25倍估值,给予持有至2015年中期目标价7.40-9.25元。维持“强烈推荐-A”的投资评级。

6、 风险因素:新疆限电、清洁能源板块估值下移,公司清洁项目建设进度低于预期以及限电,广州地铁施工进度低于预期。

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