移动版

粤水电:清洁能源运营稳步发展,业绩及市值弹性大

发布时间:2014-07-18    研究机构:招商证券

粤水电(002060)是今年以来招商建筑小组独家重点推荐的标的,公司投资逻辑清晰:(1)战略上向清洁能源运营倾斜,先做大市值后再融资;(2)风力及光伏项目储备丰富(超过4000MW),盈利及并网条件良好;(3)主营业务订单结构改善及BT项目进入回购期,盈利触底回升;(4)广东国企改革标的之一。

战略上向清洁能源运营倾斜,先做大市值后再融资。目前大股东广东水电集团仅持股34.5%,在资金有限的情况下,如需减少下一轮较大规模再融资引起的股权摊薄,先做大市值是唯一可选途径。公司主营的水利水电及市政工程施工业务盈利水平较低,而清洁能源运营具备估值和盈利“戴维斯双击”,在战略及资源上将重点支持。

清洁能源运营业务具备综合优势,业绩弹性大。(1)储备项目多且质地优良:在新疆、广东、湖南、内蒙古等地风电及光伏储备项目约4450MW,其中风电1800MW,光伏2650MW,项目约一半位于新疆,盈利及并网条件较好。(2)运营经验丰富:公司2007年开始从事水电运营,目前已运营150MW风电、50MW光伏以及280MW水电并网发电,另有在建风电项目150MW。(3)自主施工:一方面缩短项目工期,另一方面提升财务杠杆(土建成本约占风电投资的10%)。(4)国企:公司属于省级国企,机制较央企灵活,实力较民营企业强。(5)业绩弹性大:清洁能源运营板块2013年实现利润约1亿元,预计2014年 达到1.3亿元-1.4亿元,2015年超过2.5亿元。

主营施工业务盈利触底改善。预计施工业务2013年亏损约2000万元,我们认为2014年减亏甚至盈亏平衡概率较大:(1)订单结构改善:2013年新签92亿订单中,超过30亿来是地铁施工,而2010-2012年地铁订单较少。该部分订单由于使用机器多、人工少,毛利率较高;(2)BT项目投资收益:2011年-2013年承接的BT项目逐步进入回购期,投资收益增加;(3)管理水平改善。

广东国企改革标的:经过2013年底的薪酬结构调整,目前高管整体薪酬与公司业绩联系更加紧密。广东国企改革方案若出台,公司主业业绩弹性有望释放,管理层向清洁能源运营方向发展的动力也会更加充足。

看好公司未来业绩及市值弹性,维持“强烈推荐-A的投资评级”:预计2014年-2016年EPS分别为0.21元、0.37元和0.52元。2014年30倍PE对应目标价6.3元。公司市值空间不会一蹴而就,而会随着清洁能源运营项目“落地→并网发电→盈利”以及主营业务的盈利改善而逐步打开,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

风险因素:清洁项目建设进度低于预期以及限电,地铁施工进度低于预期

申请时请注明股票名称