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粤水电2018年三季报点评:国改有望提质增效,积极布局工程及...

发布时间:2018-12-12    研究机构:国泰君安证券

维持增持公司1 -9 月营收/净利52.7亿元(+8.9%)/0.89亿元(+26.6%)符合预期;考虑到基建增速下滑,我们下调预测公司2018/19 年EPS 为0.17/0.20元(原0.17/0.21 元),增速27/19%;考虑建筑板块估值中枢下移且参考可比公司,给予公司2018 年18.5 倍PE,下调目标价至3.15 元,增持。

净利率小幅提升,经营现金流明显好转。1)Q1-Q3 单季净利0.23/0.4/0.27亿元,增速11%/29%/39%;2)毛利率11.3%(-0.1pct)基本保持稳定,净利率1.7%(+0.2pct)小幅提升;3)期间费用率8.1%(-0.2pct),其中财务费用率5.4%(-0.2pct);4)经营净现金流4.2 亿元(+1352%)因收到项目的预付款及对以前年度应收账款进行追收;5)应收账款占总资产比9.1%(+0.6pct),资产减值损失占比0.54%(+0.14pct)因应收款项计提的坏账准备增加。

国改提质增效,工程建设、清洁能源业务稳步推进。1)据公司公告,广东国资委将水电集团100%股权无偿划转给建工集团,建工集团从而间接持有公司35.37%的股份,为解决和避免同业竞争建工集团做出相应承诺;2)在手订单充足,2018H1 新签施工项目14.4 亿元,截止H1 末已签约未完工252 亿元、已中标未签约25.2 亿元,保障倍数4.2 倍;3)深耕工程建设主业,积极拓展水利水电/轨交/市政/垦造水田等多领域业务,且受益粤港澳大湾区建设;4)优化清洁能源布局,稳妥有序推进开发,截至H1 已投产发电总装机904MW。

催化剂:基建增速企稳回升、国企改革提质增效等核心风险:基建增速、新签订单增长、国企改革推进不及预期等。